Swap-ETF: Wie funktioniert er und wie sicher ist er?

Swap-basierte ETFs, auch synthetisch replizierende ETFs genannt, sind eine spezielle Art von börsengehandelten Fonds. Während klassische ETFs (Exchange Traded Funds) einen zugrunde liegenden Index durch den direkten Kauf der enthaltenen Wertpapiere nachbilden (physische Replikation), nutzen Swap-ETFs stattdessen Tauschverträge (englisch: Swap) mit einer Gegenpartei (typischerweise einer Bank oder einem Finanzinstitut). 

Im Gegensatz zu physisch replizierenden ETFs besitzt ein Swap-ETF die Indexwerte nicht direkt. Deshalb werden sie auch als synthetische ETFs bezeichnet. Das Anlageziel ist dasselbe: die möglichst genaue Nachbildung eines Index wie dem MSCI World oder dem DAX.

In einem solchen Swap-Vertrag verpflichtet sich der Swap-Partner, dem ETF-Anbieter die Rendite des Index zu liefern. Im Gegenzug überträgt der ETF-Anbieter die Rendite seines eigenen Trägerportfolios (auch Sicherheitenportfolio genannt). Das Besondere an Swap-ETFs ist die Trennung zwischen den Papieren, die der Fonds tatsächlich besitzt, und der Wertentwicklung, die Anlegerinnen und Anleger am Ende erhalten. Das funktioniert in zwei Schritten:

• Schritt 1: Das Sicherheitenportfolio. Der Fonds investiert in ein separates Portfolio aus Wertpapieren (zum Beispiel Staatsanleihen), um das investierte Kapital abzusichern.

• Schritt 2: Der Index-Swap. Parallel dazu schließt der ETF ein Tauschgeschäft mit einem Partner ab. Dieser liefert exakt die Rendite des Ziel-Index gegen die Rendite des Sicherheitenportfolios. Dadurch können Anlegerinnen und Anleger von der exakten Wertentwicklung des Index profitieren, unabhängig davon, welche Wertpapiere der Fonds zur Absicherung tatsächlich im Portfolio hält.

Swap-Geschäfte finden außerhalb der Börse statt. Die Vereinbarungen werden direkt zwischen den Beteiligten ausgehandelt – man spricht dabei von einem „Over-the-counter-Geschäft“ (OTC).

Swap-ETFs unterscheiden sich vor allem in der Art, wie das Tauschgeschäft strukturiert ist. Es gibt drei Arten, die sich vor allem darin unterscheiden, wie das Fondsvermögen abgesichert und eingesetzt wird:

Bei Unfunded Swaps hält der Fonds ein Sicherheitenportfolio aus Wertpapieren, das unabhängig vom abzubildenden Index zusammengestellt ist. Das Sicherheitenportfolio besteht beispielsweise aus hochliquiden Staatsanleihen, Unternehmensanleihen oder anderen festverzinslichen Wertpapieren. Ziel ist es, das Risiko zu streuen und die Kosten niedrig zu halten. 

Der Fonds behält das Sicherheitenportfolio, tauscht aber dessen Rendite mit der Bank oder einem anderen Finanzinstitut. Das Risiko liegt vor allem darin, dass die Erfüllung der Verpflichtungen durch die Bank beziehungsweise durch das Finanzinstitut ausbleibt. Dieses Kontrahentenrisiko wird in der Regel durch gesetzliche Vorgaben zur Besicherung begrenzt.

Bei Funded Swaps, auch fundierter Swap-ETF genannt, überträgt der Fonds das Anlegerkapital direkt an den Swap-Partner. Dieser legt das Kapital in einem separaten Sicherheitenkonto an. Oft werden diese Swaps sogar überbesichert (über 100 %), um das Ausfallrisiko weiter zu minimieren. Der Fonds hält selbst keine Wertpapiere, er erhält lediglich die vertraglich vereinbarte Index-Rendite.

Fully Funded Swaps stellen eine konsequentere Form des Funded Swaps dar: Hier wird das gesamte Fondsvermögen an den Swap-Partner übertragen und zugleich vollständig mit hochwertigen Sicherheiten abgesichert. Typische Sicherheiten sind hochliquide Staatsanleihen, Unternehmensanleihen oder Geldmarktinstrumente. Im Gegensatz zum Funded Swap gibt es hier kein separates Trägerportfolio: Der ETF-Anbieter hält ausschließlich die hinterlegten Sicherheiten. Da das gesamte Vermögen besichert ist, gilt das Kontrahentenrisiko bei Fully Funded Swaps als besonders gering.

Das Kontrahentenrisiko oder Counterparty Risk bezeichnet die Unsicherheit darüber, ob ein Swap-Partner seine vertraglichen Verpflichtungen vollständig erfüllt. Da Swap-ETFs die Indexrendite über ein Tauschgeschäft erhalten, sind sie darauf angewiesen, dass ihr Vertragspartner die vereinbarte Rendite tatsächlich liefert. Kommt es zu einer Zahlungsunfähigkeit des Swap-Partners oder erfüllt dieser seine vertraglichen Verpflichtungen nicht, erhält der ETF nicht die vereinbarte Index-Rendite und es kann vorübergehend oder dauerhaft zu Wertverlusten des Fondsvermögens kommen. 

Dieses Risiko ist spezifisch für synthetisch replizierende ETFs und entsteht dadurch, dass die Wertentwicklung des Fonds von der Zahlungsfähigkeit eines Dritten abhängt. Bei physisch replizierenden ETFs besteht es nicht, da der Fonds die Indexwerte direkt hält.

Um Anlegerinnen und Anleger zu schützen, begrenzt die europäische OGAW-Richtlinie (UCITS) das Kontrahentenrisiko auf maximal 10 % des Nettoinventarwerts des Fonds. Die restlichen mindestens 90 % müssen laut Regularien durch Sicherheiten wie beispielsweise Aktien großer liquider Unternehmen oder Staatsanleihen beziehungsweise Unternehmensanleihen mit hoher Bonität abgesichert sein. 

In der Praxis liegt das Kontrahentenrisiko bei vielen Swap-ETFs deutlich unter der gesetzlichen Obergrenze von 10 %. Dafür sorgen zwei zusätzliche Mechanismen, die viele ETF-Anbieter freiwillig einsetzen:

• Swap-Reset: Der Swap-Vertrag wird regelmäßig, oft täglich, zurückgesetzt, sodass aufgelaufene Differenzen ausgeglichen werden und das Risiko nicht anwächst.

• Übersicherung: Viele Anbieter besichern das Fondsvermögen mit mehr als 100 %, in manchen Fällen bis zu 120 %, um einen zusätzlichen Puffer für den Verwertungsfall zu schaffen.

Die digitale Vermögensverwaltung von Raisin besteht ausschließlich aus physisch replizierenden ETFs und Indexfonds. Für Ihre Geldanlage bei Raisin bedeutet das, dass kein zusätzliches Kontrahentenrisiko aus Swap-Geschäften besteht.

Vorteile

• Zugang zu schwer abbildbaren Märkten: Swap-ETFs setzen Indizes um, die sich mit physischer Replikation kaum oder lediglich mit hohem Aufwand abbilden lassen, zum Beispiel Rohstoff- oder Schwellenländerindizes. Sie ermöglichen zudem den indirekten Zugang zu Nischenmärkten, wie Small-Cap-Indizes aus Südamerika. Diese stehen Privatanlegenden sonst meist nur über komplexe Produkte oder institutionellen Investoren offen.
• Kosteneffizienz: Da Swap-Anbieter die Indexwerte lediglich indirekt kaufen, entfallen viele Handelskosten, die bei physischen ETFs entstehen. Das macht die synthetisch replizierenden Swap-ETFs oft günstiger, was insbesondere bei sehr breiten und illiquiden Indizes seine Wirkung entfaltet.
• Geringerer Tracking-Error: Der Tracking Error misst die Abweichung zwischen der Wertentwicklung eines ETFs und der Wertentwicklung seines zugrunde liegenden Index. Durch die synthetische Replikation können Abweichungen zwischen Fonds- und Indexentwicklung durch einen zuverlässigen Swap-Partner minimiert werden, was zu einer präziseren Indexnachbildung führt.
• Steuerliche Vorteile in bestimmten Märkten: Swap-ETFs können in manchen Ländern Vorteile auf die Quellensteuer auf Dividenden erzielen, da das Trägerportfolio nicht direkt die Indexwerte hält.

Risiken

1. Kontrahentenrisiko: Verluste von Anlegerinnen und Anlegern sind möglich, da sie indirekt von der Zahlungsfähigkeit des Swap-Partners abhängig sind. Dieses Risiko ist durch EU-Regularien gesetzlich begrenzt.

2. Geringere Transparenz: Da der Fonds nicht direkt die Indexwerte hält, ist die Portfoliozusammensetzung für Anlegerinnen und Anleger weniger nachvollziehbar als bei physisch replizierenden ETFs.

3. Verlustrisiko: Wie bei allen Anlagen am Kapitalmarkt können Anlegerinnen und Anleger bei Swap-ETFs finanzielle Verluste erleiden, wenn sich die Märkte negativ entwickeln.

4. Komplexere Struktur: Die Funktionsweise synthetischer ETFs ist weniger transparent als bei physisch replizierenden Fonds, was die Einschätzung von Chancen und Risiken erschweren kann.

Um das Kontrahentenrisiko von vornherein zu vermeiden, lohnt es sich, auf ETFs mit physischer Replikation zu setzen. Dazu bietet sich beispielsweise die digitale Vermögensverwaltung von Raisin an. Es gibt verschiedene ETF-Portfolios, die aus verschiedenen ETFs und Indexfonds bestehen, die physisch repliziert werden. Das bedeutet, dass sie die Wertpapiere im Index im gleichen Verhältnis kaufen und keine Swap-Geschäfte stattfinden. Die Wahl der passenden Anlagestrategie hängt stets von den individuellen Anlagezielen und der persönlichen Risikobereitschaft ab.

Risikohinweis: Jede Anlage am Kapitalmarkt ist mit Chancen und Risiken behaftet. Der Kurs der Anlagen kann steigen oder fallen. Im äußersten Fall kann es zu einem vollständigen Verlust des angelegten Betrages kommen. Alle ausführlichen Informationen können Sie unter Risikohinweise nachlesen.